上周国内市场宽基指数延续下跌态势，多数宽基指数下跌，核心还是市场风险偏好极低，市场交易额持续缩量至6000亿以下，海外市场持续上涨，赚钱效应差异导致北向资金继续流出近140亿，在此背景下，市场集中在红利为代表的大盘价值股中避险，而微小盘和前期强势的科技股则遭到显著的抽血效应下跌明显；全周来看，红利指数、上证50和上证指数涨幅居前，科创100、国证2000和科创50跌幅居前。

分行业看，1）由于美国经济数据走弱，降息预期加剧，导致贵金属和工业金属板块走强；2）消费税的预期，导致商贸零售板块涨幅居前；3）6月房地产数据显著改善，地产链这周反弹，钢铁和房地产板块收涨；4）因特朗普上台预期增强，导致出海链集体回撤，整个出海占比较高的制造链显著承压，带动机械设备、电力设备、电子和家用电器跌幅居前；5）上周因人事问题表现居前的军工板块，这周遭到资金兑现规避中报风险，这周领跌全行业；全周来看，有色金属、商贸零售、钢铁、综合和公用事业涨幅居前；国防军工、机械设备、美容护理、电力设备和电子跌幅居前。

02

香港、海外权益及商品市场

这周海外及香港市场全线上涨，美联储发布半年度货币政策报告，报告称通胀问题上取得了适度进展，美联储主席鲍威尔表示通胀率正在回到下行轨道，叠加美国非农就业数据降温一定程度提振了市场对美联储降息的预期，此外，欧元区6月CPI放缓。因此全球市场集体上涨，纳指、标普500指数双双再创收盘新高。

美元指数下跌0.92%，贵金属、工业金属和原油在降息预期上升背景下整体上涨，黑色系则在地产数据有所改善的背景下小幅上涨。

03

权益市场展望及资产策略

权益资产策略（一）：

从CPI-PPI剪刀差视角看：

将申万三十个行业按照上游、中游、下游、防御这四个方向进行分组，然后按组进行历史回测：

（1）CPI、PPI均上涨阶段：如果CPI-PPI剪刀差为负，上游行业优势明显；如果剪刀差为正，下游占优，但是少数剪刀差收窄的阶段，上游会重新占优。

（2）CPI、PPI均下降阶段：防御板块显著占优，阶段性会有中游占优的情况。

（3）CPI上升、PPI下降阶段：剪刀差为负，上游占优；剪刀差为正，下游占优。

（4）CPI下降、PPI上升阶段：剪刀差为负，防御性板块占优；剪刀差为正，中游占优。

5月CPI、PPI剪刀差继续收缩至1.7%，在CPI走平、PPI上升阶段，上游板块阶段性再占优。

权益资产策略展望（二）：

这周由于特朗普胜选概率提升，市场担忧对于我国出口的打压加强，导致对于经济的悲观预期进一步加剧，风险偏好继续萎缩，成交额低至6000亿以下，而北向资金仍在持续流出，导致市场显著承压，不过从周五市场较大的逆转也说明当前市场点位已经反应了足够悲观的预期，且成交额在大幅下跌过程中也无法放量，显示杀跌动能也在趋缓，稍有资金介入反弹迅速，因此维持下行空间有限的判断，预计在7月重要会议前后，市场有望在震荡中重新企稳；展望后市，地缘冲突失控的风险不大，欧洲率先进入降息通道，虽然美联储的指引经常随着经济数据而反复横跳，但今年降息仍然是大概率事件，特别是近期的经济数据已有疲弱迹象，降息预期上升，美股纳指就显著强于道指，此前一直强盗美国降息阶段往往对应基本面出现一定程度的走弱，届时中美市场的对比情况是：美国市场在高位但基本面走弱，而我国是市场在低位且基本面在好转，全球的热钱有望在那时显著回流，所以中期在分子分母端均有望对市场形成支撑；当前市场走势的核心分歧在经济复苏的强弱，如果复苏强进一步指向顺周期大盘，如果复苏不及预期将更加指向新质生产力等为数不多的真成长行业+新高股息，所以建议维持顺周期大盘+新质生产力+新高股息相对均衡的结构，等经济情况相对明朗在往一侧倾斜，风格上仍然预计大盘股优于小盘股，因为一旦经济数据好于市场预期，考虑到未来筹码结构的变换等因素，大盘股从基本面和资金面都有望在后续优于微小盘的表现。

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